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保定透明屏面板行业研究:为何本轮面板行情屡超预期?

文章来源:www.hbrcled.com 作者:瑞彩科技 浏览: 发布时间2021-04-07 13:02【

   1. 面板周期性之辩:资本开支周期趋弱,库存周期仍存


   面板行业的周期性来源,除了常被市场提及的“资本开支周期”之外,我们认为, 也同样受到库存周期的影响,换言之,面板行业“周期性”的来源,其实质是“资本开支周期”与“库存周期”的共振。


   对于“资本开支周期”而言,由于面板行业的“泛摩尔特性”,所谓的王氏定律提出 “标准显示产品,每36个月价格下降约 50%,若要生存下去,产品性能和有效技术 保有量必须提升一倍以上”,因此为保证收入和利润的增长,企业必须持续加大资本投入,保障产品具有竞争力。从面板产线的设计到量产,其周期也基本为 2-3 年左右,但由于面板厂商(尤其是国内龙头)处于不断的资本开支过程中,通常是“一波未平一波又起”,因此,单纯从资本开支周期来看,每 2年左右都会有产能集中投产,尤其近年来更是资本开支的高峰阶段。


   然而,面板周期性的来源并不仅仅是资本开支周期,资本开支周期的作用一方面在于使得面板价格呈现周期性波动,更重要的是主导面板的价格趋势向下的主要力量。库存周期是面板价格呈现周期性波动的更核心因素,本轮面板周期就是资本开支周期与库存周期的共振,库存周期甚至起到了更大的作用,而回顾过去,如 2016 年的 面板周期,库存回补较为温吞也使得面板价格涨幅、乃至涨价强度一般。单纯从资本开支周期来看,2018 年由于不存在库存周期的共振,整体上面板价格基本没有像样的反弹,便重新投入新一轮的下跌过程中。


   因此,我们整体的结论是面板的周期本质上是资本开支与库存周期的共振,库存(需求)回补的强弱直接决定了周期的强度,但若仅仅是资本开支周期的阶段性停止(而无库存周期的配合),很难形成像样的反弹从而被资本市场感知。


   1.1. 面板周期性的来源:资本开支周期+库存周期的共振


   1.1.1. 面板行业的资本开支是内化的,资本开支周期基本为产线建设周期


   面板资本开支特性是内化的,这也是其资本开支周期与其他周期性行业最大的不同。与其它重资产行业的资本开支不用,面板行业收到“泛摩尔”定律的影响,技术工 艺的进步较快,因此新增的资本开支对老旧的资本开支而言不仅仅是补充,而是颠覆。这也就造成一方面面板行业的资本开支是内化的,而非外部需求主导的,带来的根本性影响是面板行业始终处于资本开支周期之中,而其它行业的资本开支周期更多受到产品技术进步、宏观需求的影响。


   资本开支的周期为2-2.5年。由于行业内存在严酷的资本开支竞争,因此,主导资本开支进程的公司基本主导了整个行业的资本开支周期。详细来看,面板产线从设计开始,到建设、点亮、产能爬坡直至满产,其周期大约2-2.5年(建设周期16-24个月+产能爬坡3-6个月左右),这也使得面板行业自身的资本开支周期为 2-2.5年, 这是产线的建设和爬坡周期所决定的。


   从京东方所有量产面板产线来看,其LCD产线的建设周期基本为16-25个月之间, 近年来高世代线尽管整体投资额更为巨大(10.5代线投资者在400亿以上,几乎两倍于8.5代线),但建设周期并未有明显增长——如合肥10.5代线的整体建设周期为24个月,福州8.5代线的建设周期为16个月(相比合肥8.5代线B5耗时22个月缩短了半年)。


   以32寸面板价格为例,基本可以判断出每一轮价格的低点间隔约2年,各阶段新增产能的情况列出:可以看出,近些年国内面板龙头京东方/TCL华星基本主导了主要的资本开支,紧锣密鼓的资本开支背后,可以看出每一轮价格的低点都与阶段性资本性支出的集中释放相关,这与市场的认知一致。但价格的回升则不仅仅是资本开支暂告一段落的因素,更重要的是需求主导下的库存周期的影响,这一点常为市场所忽略。


   1.1.2. 库存周期:供需无法完美匹配下差值周期性的体现




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